投资管理重点：1.投资评价的基本方法：重点掌握项目评价指标的计算及应用，尤其是净现值、内含报酬率。2.投资项目现金流量的估计：重点掌握投资项目现金净流量的计算，固定资产更新决策方法3.投资项目的风险处置：重点掌握风险调整折现法和调整现金流量法的原理和计算。
一、单项选择题
1.在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的( )。
A. 现值指数指标的值 B. 预计使用年限
C. 回收期指标的值 D. 会计收益率率指标的值
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是内含报酬率的计算。在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的回收期指标的值。
2、某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后每年的净现金流量为80万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为( )
A 6.25年 B 8.25 年 C 8.15年 D 7.25年
答案：B
解析：500÷80+2=8.25年，注：含建设期的回收期=建设期+不含建设期的回收期
3.某投资项目，折现率为10%时，净现值为500元，折现率为15%时，净现值为-480元，则该项内含报酬率是( )。
A. 13.15% B. 12.75%
C. 12.55% D. 12.25%
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是内含报酬率的计算。用插值法即可求得。
10% 500
R 0
15% -480
列等比例
(R-10%)/(15%-10%)=(0-500)/(-480-500)
R=12.55%
4.当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率( )。
A.高于10% B.低于10%
C.等于10% D.无法界定
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是贴现率与净现值的关系。贴现率与净现值呈反向变化，所以当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近(此时的贴现率为内含报酬率)，即降低净现值，需进一步提高贴现率，故知该项目的内含报酬率高于10%。
5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，则投资回收期为( )。
A.3年 B.5年 C.4年 D.6年
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是回收期的计算。回收期=10/(1.5+10×10%)=4(年)
6.下列关于评价投资项目的回收期法的说法中,不正确的是( )。
A.它忽略了货币时间价值
B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C.它不能测度项目的盈利性
D.它不能测度项目的流动性
【答案】D
【解析】本题的主要考核点是回收期的特点。回收期是指收回投资所需要的年限，回收期越短，方案越优。这种方法没有考虑货币的时间价值，它是用投资引起的现金流入累计到与投资额相等时所需要的时间来衡量的，由于没有考虑回收期满后的现金流量，所以，它不能测度项目的盈利性，只能测度项目的流动性。
7.某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期限3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目内含报酬率为( )。
A.7.32% B.7.68% C.8.32% D.6.68%
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是内含报酬率的计算。设内含报酬率为i，则12000=4600(P/A,i,3)，(P/A,i,3)=2.6087,查年金现值系数表用插值法即可求得。
8. 一个公司“当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和”，就意味着( )。
A、该公司不会发生偿债危机
B、该公司当期没有分配股利
C、该公司当期的营业收入都是现金收入
D、该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用
答案：D
解析：营业现金流入=销售收入-付现成本-所得税
=销售收入-(销售成本-折旧)-所得税
=净利润+折旧
所以：付现成本=成本-折旧，说明当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用
9.一个投资方案年销售收入300万元，年销售成本210万元，其中折旧与摊销85万元，所得税税率为40%，则该方案年经营现金流量净额为( )万元。
A.90 B.139
C.175 D.54
【答案】B
【解析】该方案年经营现金流量净额=(300-210)×(1-40%)+85=139(万元)。
10.某企业购入一台生产设备，价款为5万元，年折旧率为10%。预计投产后每年可获得净利润0.75万元，则投资回收期为( )年
A 3 B 5 C 4 D 6
答案：C
解析：设备的折旧额=5×10%=0.5
营业现金净流量=0.75+0.5=1.25
回收期=5÷1.25=4年
11.在进行投资项目风险分析时，易夸大远期现金流量风险的方法是( )。
A.调整现金流量法 B.风险调整折现率法 C.净现值法 D.内含报酬率法
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是风险调整折现率法的特点。风险调整折现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用;其缺点是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。即风险调整折现率法具有夸大远期风险的缺点。
12.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备,该设备8年前以40000元购入,税法规定的年限为10年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元;目前可以按10000元价格卖出,假设所得税税率为30%,卖出现有设备对本期现金流量的影响是( )。
A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元
【答案】D
【解析】本题的主要考核点是现金流量的计算。依据题意，该设备的原值是40000元，现已提折旧28800元，则账面价值为11200元(40000-28800)，而目前该设备的变现价格为10000元，即如果变现的话，将获得10000元的现金流入;同时，将会产生变现损失1200元(11200-10000)，由于变现的损失计入营业外支出，这将会使企业的应纳税所得额减少，从而少纳税360元(1200×30%)，这相当于使企业获得360元的现金流入。因此，卖出现有设备时，对本期现金流量的影响为10360元(10000+360)。
13.下列说法中正确的是( )。
A.以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值两者无实质区别
B.实体现金流量包含财务风险，比股东的现金流量风险大
C.如果市场是完善的,增加债务比重会降低平均资本成本
D.股权现金流量法比实体现金流量法简洁
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别。以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值没有实质区别;实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小;如果市场是完善的,增加债务比重并不会降低平均资本成本;实体现金流量法比股权现金流量法简洁。
14.在进行是继续使用旧设备还是购置新设备决策时，如果这两个方案的未来使用年限不同，且只有现金流出，没有适当的现金流入。则合适的评价方法是( )。
A. 比较两个方案总成本的高低 B. 比较两个方案净现值的大小
C. 比较两个方案内含报酬率的大小 D. 比较两个方案平均年成本的高低
【答案】D
【解析】本题的主要考核点是平均年成本的计算及应用。在进行更新设备决策时，如果只有现金流出，没有适当的现金流入，应选择比较两个方案的总成本或年平均成本进行决策，如果这两个方案的未来使用年限不同，应选择比较两个方案的平均年成本的高低，所以，应选D。
15.在进行投资项目评价时，投资者要求的风险报酬率取决于该项目的( )。
A、经营风险
B、财务风险
C、系统风险
D、特有风险
答案：C
解析：站在投资者的角度，投资项目评价时主要考虑系统风险，不考虑非系统风险。
二、多项选择题
1.生产性投资与其他类型投资相比，主要的特点是( )
投资的主体是股东
投资的主体是企业
资本投资的对象是生产性资本投资
资本投资的对象是金融性资产投资
答案：BC
解析：生产性投资的主体是企业，投资项目优劣的评价标准是资本成本。资本投资的对象是生产性资本资产。
2. 下列关于净现值的表述正确的是( )
A净现值是项目计算期内各年现金净流量现值的代数和
B净现值的计算可以考虑投资的风险性
C净现值反映投资的效率
D净现值大于0，投资项目的报酬率大于预定的折现率
答案：ABD
解析：净现值是绝对指标，可以体现投资的收益，但不能反映投资的效率
3.下列因素中与投资人要求的收益率相关的是( )
A 债务比重 B 利率 C 权益资本 D 所得税税率
答案：ABCD
解析：投资人要求的报酬率=债务比重×利率×(1-所得税税率)+所有者权益比重×权益资本
4、对于相对独立的方案之间的比较可以采取的方法是( )
A净现值法 B 现值指数法 C内含报酬率法 D回收期法
答案：BC
解析：净现值法只能用于互斥方案之间的比较，对于独立方案可以用现值指数法和内含报酬率法;回收期法没有考虑时间价值，在选择方案时仅仅起到辅助作用。
5.回收期法的缺点主要有( )
A不能测定投资方案的流动性
B没有考虑资金时间价值
C没有考虑回收期后的收益
D计算复杂
答案：BC
解析：回收期法没有考虑时间价值，没有考虑回收期后的收益，主要用来测定方案的流动性而非营利性，计算比较简便。
6.某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论，你认为不应列入该项目评价的现金流量的是( )。
A新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在现有周转金中解决，不要额外筹资
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品
D 动用为其他产品储存的原料约200万元
【答案】BC
【解析】在确定投资方案的现金流量时，只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
C和B，由于是否投产新产品不改变企业总的现金流量，不应列入项目现金流量;对于A占用了企业的营运资金，这部分营运资金如果该项目不占用则可以用作其他用途，因此，在评价投资项目时应当列入项目的现金流量。对于D，因为如果不投资该项目，此材料可用于其他产品生产，所以属于此项目的机会成本，应予以考虑。
7.对于风险调整折现率法，下列说法正确的有( )。
A.它把时间价值和风险价值区别开来，据此对现金流量进行贴现
B.它把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现
C.它是用调整净现值公式分子的办法来考虑风险的
D.它意味着风险随时间的推移而加大
E.它是用调整净现值公式分母中的折现率的办法来考虑风险
【答案】B、D、E
【解析】本题的主要考核点是风险调整折现率法的特点。风险调整折现率法是调整净现值计算公式中分母的方式，将折现率调整为包含风险因素的折现率，分子、分母均为包含风险因素的指标，故把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。
8.下列说法正确的有( )。
A.固定资产的平均年成本是指继续使用该项固定资产引起的现金流出与现金流入的差额的年平均值
B.固定资产的平均年成本是指该继续使用该项固定资产引起的未来现金流出的年平均值
C.平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案
D.平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备
【答案】B、C、D
【解析】本题的主要考核点是固定资产的平均年成本的含义及应用。A错误，B是平均年成本的含义，C、D是应用平均年成本法的假设前提。
9.某公司的主营业务是从事家用电器生产和销售，目前准备投资房地产项目。房地产行业上市公司的β值为1.2，行业标准产权比率为0.5，投资房地产项目后，公司将继续保持目前的产权比率0.6不变。该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。
A.0.8 B.0.76
C.1.24 D.1.28
【答案】A、D
【解析】本题的主要考核点是资产β值和股东权益β值的计算。房地产行业上市公司的β值为1.2，行业标准产权比率为0.5，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数=1.2/(1+0.5)=0.8;房地产行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.8×(1+0.6)=1.28。
10.某公司的主营业务是从事商业批发和零售，目前准备追加投资扩大其经营规模。目前该公司的β值为1.5，资产负债率为60%，追加投资后，公司的资产负债率将达到80%。该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。
A.0.4 B.0.6
C.3 D.2.8
【答案】B、C
【解析】本题的主要考核点是资产β值和股东权益β值的计算。目前该公司的β值为1.5，资产负债率为60%，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数=1.5/[1/(1-60%)]=0.6;该公司目前的资产的β值可以作为新项目的资产β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.6×[1/(1-80%)]=3。
11.某公司的主营业务是从事家用轿车的生产和销售，目前准备投资电子商务网络。电子商务网络行业上市公司的β值为1.5，行业标准产权比率为0.6，投资电子商务网络项目后，公司的产权比率将达到0.8。两公司的所得税税率均为33%，则该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。
A.1.87 B.1.34
C.1.07 D.1.65
【答案】C、D
【解析】本题的主要考核点是考虑所得税后的资产β值和股东权益β值的计算。电子商务网络行业上市公司的β值为1.5，行业标准产权比率为0.6，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷[1+产权比率(1-T)]=1.5/[1+0.6(1-33%)]=1.07;电子商务网络行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×[1+产权比率(1-T)] =1.07×[1+0.8(1-33%)]=1.65。
三、判断题
1、投资人要求的收益率也称为资本成本，这里的“成本”是一种实际成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益( )
答案：×
解析：资本成本中的成本是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。可以理解成丧失的收益。
2.某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%;B方案的净现值为300万元,内含报酬率为15%.据此可以认为A方案较好。( )
【答案】对
【解析】本题的主要考核点是净现值和内含报酬率的区别。应当说，这是个难题，许多参考资料和教材都回避了这个问题，甚至进行了错误的表述。指定的考试辅导教材对此做了举例说明。本题的首要障碍是要根据“更新”决策判断该决策是“互斥”投资项目;其次是要知道“互斥投资应采用净现值法”。许多考生根据内含报酬率高低，判断互斥投资方案优劣，因此导致错误。
3、当贴现率为10%，甲项目的净现值为正，则该项目的内含报酬率必定低于10%
答案：×
解析：贴现率与净现值是反向的关系，贴现率越大，净现值越小，使得净现值等于0的折现率是内含报酬率，所以内含报酬率必然大于10%。
4、某项目建设期为1年，建设投资200万元全部于建设期初投入，经营期10年，每年现金净流入量为50万元，若贴现率为12%，则该项目的现值指数为1.2613( )
答案：对
解析：获利指数=50×(P/A,12%,10)×(P/F,12%,1)/200=1.2613
5.现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折现为现值，贴现率的高低有可能会影响方案的优先顺序( )
答案：对
解析：现值指数法需要一个合适的折现率，以便将现金流量折现。折现率高低会影响方案的优先次序。
6.计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，不需要考虑实际的资本成本或最低报酬率。
答案：×
解析：计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行
7.某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%;B方案的净现值为300万元,内含报酬率为15%.据此可以认为A方案较好。( )
【答案】对
【解析】本题的主要考核点是净现值和内含报酬率的区别。应当说，这是个难题，许多参考资料和教材都回避了这个问题，甚至进行了错误的表述。指定的考试辅导教材对此做了举例说明。本题的首要障碍是要根据“更新”决策判断该决策是“互斥”投资项目;其次是要知道“互斥投资应采用净现值法”。许多考生根据内含报酬率高低，判断互斥投资方案优劣，因此导致错误。
8.在实体流量法下，从投资企业的立场看，企业取得借款应视为现金流入，而归还借款和支付利息则应视为现金流出。 ( )
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是实体现金流量的确定。在实体流量法下，从投资企业的立场看，企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为无关现金流量。
9.投资决策中使用的现金流量，实际上就是指各种货币资金。( )
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是现金流量概念中的“现金”的含义。现金流量概念中的“现金”是广义的，它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。
10.为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意投资项目对净营运资金的需要，所谓净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。( )
【答案】对
【解析】本题的主要考核点是净营运资金的含义。对净营运资金的需要是投资决策需考虑的重要因素之一，通常在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。
11.某企业在讨论购买一台新设备，有两个备选方案，A方案的净现值为100万元，现值指数为10%;B方案的净现值为150万元，现值指数为8%，据此可以认定A方案较好。( )
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是净现值和现值指数在应用上的区别。A、B两方案属于互斥方案决策，故应根据净现值大小来确定取舍。
12.某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。( )
【答案】对
【解析】本题的主要考核点是项目投资评价中现金流出确定的基本原理。按照这一原理，本题中给出的准备用于购买设备的支出50万元为该项目投产当年的现金流出之一，而与此相关的专用材料支出为15万元(即该材料的可变现价值)是由于选择了用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。两项现金流出的合计为65万元。显然本题的说法是正确的。需要注意的是，专用材料的当初购买价格20万元，属于沉没成本，即无关成本，不予考虑。
四、计算题
1.海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：
海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为33%.公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%.公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均风险收益率为10%.
要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率(计算时β值取小数点后4位)。
【答案】
(1)海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本
Kb=10%×(1-33%)=6.7%
(2)A的β资产=1.1000/[1+(1-15%)×2/3]=0.7021
B的β资产=1.2000/[1+(1-33%)×1]=0.7186
C的β资产=1.4000/[1+(1-30%)×3/2]=0.6829
β资产平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012
海荣公司的β权益=0.7012×[1+(1-33%)×2/3]=1.0144
海荣公司的Ks=5%+1.0144×(10%-5%)=10.072%=10.07%
(3)该项目的必要报酬率Kw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%